Bokslutskommuniké 2002

Bokslutskommuniké 2002

konsumenten ledde den allmänna ekonomin ur lågkonjunkturen 2001, koreanska exportörer och hushållskonsumtion var ångrullande framåt och asiatiska aktier handlade fortfarande med historiskt låga p / e-kvoter även efter att marknaden studsade i 4Q 2001.

Asiatiska marknader började året på ungefär samma sätt som de slutade 2001; stiger väsentligt på baksidan av en stor likviditetsinjektion av centralbanker över hela världen efter den 11 september. Den sydkoreanska ekonomin och dess folk ‘nya kärleksaffär med konsumentkreditkortet, var den mest framträdande investeringshistorien som kommer in 2002. Dessvärre skulle den koreanska halvön också vara den största historien under årets sista veckor. Men först kommer vi att titta på Japan.

Under den första månaden 2002 fortsatte de japanska aktiemarknaderna att ligga bakom övriga Asien och världens utvecklade marknader. Det verkade som om utländska investerare blivit alltmer skeptiska till den härskande klassens förmåga att inleda meningsfulla ekonomiska reformer. en som flyter med de ekonomiska cyklerna i resten av världen.

Det fanns många rapporter att lokala investerare köpte stora mängder guld; den sista tillflyktsorten. (Detta bidrog till och med australiensiska gruvföretag, en bransch som var populär under 2001 och början av 2002 bland asiatiska hedgefondsförvaltare). Den mest anmärkningsvärda anekdoten om negativ investeringsstämning i Japan var att antalet investerare som köpte aktier på marginalen var mindre än de kortförsäljning på marginalen för första gången i marknadens historia. Med Japans premiärminister Koizumis s popularitet efter att hans utrikesministern sämre hanterats, såg det ut att det här ‘sista hoppet’ (Koizumi) för förändring skulle tvingas från hans ledarposition som så många av hans föregångare.

Sedan, som det verkar inträffa varje år, började marknaden en seriös rally under de fem veckorna före räkenskapsårets slut den 31 mars. Som alltid började cheferna täcka sina shorts före den tredje veckan i mars på sina köpbara aktier. Rush att stänga både callable och non-callable lent-aktier påskyndades emellertid av regeringens anti-deflationära plan i slutet av februari, vilket orsakade en av de största korta pressningarna på tre år. Denna fiasko initierades av Prime Minister Koizumi s mycket förväntade anti deflation plan tillkännagav i slutet av februari.

Mycket rida på denna anti deflation plan, men det var inte förvånande att i slutändan var den enda ‘deflation’ som den var tänkt att hantera fallande aktiekurser. I stället för att producera ett substantiellt program för att hantera landets ekonomiska problem, befolkade regeringen igen marknaderna så att banksystemet kunde förbli lösningsmedel för marsblockens lagstiftningsböcker. Under den senaste veckan i februari har Financial Services Agency (FSA), den japanska banksektorns vakthund och marknadsregleringsbyrå, tillkännagav ett antal regelförändringar för att korta börsen på marginalen. Den viktigaste av dessa var att hedgefondsförvaltare med hjälp av utländsk marginal inte längre skulle kunna initiera en kort ‘down tic’ (samma regel gäller i Förenade kungariket och Förenta staterna). Det fanns också obekräftade rapporter om att FSA tvångade försäkringsbolag, den största långivaren av aktier, för att återkalla sina utestående lån.

Dessa åtgärder kombinerat med nyutgivna data som japanska industriproduktionsnummer tycks ha bottnat medan de flesta företag hade extremt låga lager har orsakat en fördelningshastighet från globala fondförvaltare till Japan (vars exponering varit underviktig i landet sedan början av 2000). Sammantaget kunde Japan hedgefondsförvaltare hantera denna korta pressning särskilt bra. ABN Amro Eurekahedge Japan index var + 1,1% medan TOPIX var + 4,6% för mars 2002.

Denna artificiellt inducerade uppgång på de japanska marknaderna skulle hålla sig till maj; ABN Amro Eurekahedge Japan index var + 5,4% hittills i slutet av maj. Chefer i det stora hela var väl medvetna om säsongsvarianterna av de japanska marknaderna som de fungerar bra under första halvåret bara till vart kommer sommaren och faller sedan kraftigt genom julen. Men de flesta chefer trodde 2002 skulle bli annorlunda. och europeiska ekonomier återhämtas fullt ut.

24 maj var den årliga höga för TOPIX (1139). Under de närmaste två månaderna föll TOPIX med 14,34%, vilket markerade en av de värsta 2 månaderna för de japanska marknaderna sedan bubblan sprängde i början av 1990. Av de skäl som diskuterades ovan kom de flesta cheferna i Japan med historiskt höga nettoexponeringar (genomsnittet mellan 60 65%); Marknaden faller i juni var bred baserad, med alla branscher som faller förutom pappersindustrin. Det var absolut inget ställe att gömma på långsidan. Med hedgefonder chefer som kommer i juni så positivt var det inte överraskande att ABN Amro Eurekahedge Japan index sjönk 2% för månaden.

Med de ledande indikatorerna och principerna alla positiva, vilket ledde till att marknaderna sjönk så mycket under sommaren? WorldComs 25-årsmeddelande om felaktigt bokade kapitalkostnader och de efterföljande fallen på amerikanska marknader slog alla större marknader lägre. Skapade för mycket försäljnings tryck för även fundamentalt billiga aktier för att hålla sina p / e-kvoter. Spred sig till Japan under juli, när felaktiga rapporter från säljsidan analytiker om uppfattade redovisningsmässiga oegentligheter av fundamentalt sunda företag orsakade aktier att tumblegränsa under successiva handelsdagar. Denna investerarparanoia reeked kaos på fundamentalt fördjupade chefer som var ‘whipsawed’ ur långa positioner. Marknader, det blev uppenbart att Japan s växande inhemska ledde ekonomisk återhämtning som började tidigare på året hade börjat dra sig tillbaka. Sedan i september kom ett oöverträffat tillkännagivande från Bank of Japan (BoJ) att det skulle börja köpa aktier direkt från bankernas proprietära portföljer, vilket ledde till en kraftig ökning över marknaden under mitten av månaden. Resultatet av denna åtgärd av BoJ troddes inte ha någon större inverkan på den tillgängliga lagerlönepoolen. Men ännu en gång orsakade direktregeringens ingrepp kaos för chefer som försökte korta sälja vad de anser vara otänkbara företag.

Därefter tillsattes bara några veckor efter det att BoJs aktieköpssystem offentliggjordes, premiärminister Koizumi professor Heizo Takenaka som chef för Finansinspektionen. Takenaka, en högt ansedd ekonom och förespråkare för att städa upp Japans otillräckliga låneproblem , ersatt den ineffektiva Hakuo Yanagisawa. Meddelandet tolkades som ett politiskt skifte bort från LDP: s gamla vakt (som inte kunde rätta till Japans ekonomiska problem) till en ny uppsättning av rådgivare som förstod att problemet med skuldproblem måste lösas för att den japanska ekonomin skulle kunna växa .

Emellertid hade varken BoJ-aktiens inköpsplan eller Takenaka-meddelandet mycket dragkraft för att producera en marknadssamling. Chefer insåg att en kort pressning inte skulle inträffa, och LDP: s gamla vakt framgångsrikt stonewalled Mr Takenaka från att göra djärva förslag i hanteringen av bankkriserna. När ett nytt ekonomiskt förslag tillkännagavs den 30 oktober saknade det några specifika åtgärder för att förbättra banksystemets styrka.

Det visade sig att den japanska regeringen för tillfället hade förlorat möjligheten att generera marknadssamlingar; nästa uppgång måste genereras från botten uppåt. Det här är precis vad som hände i november när ett antal blue chip-företag tillkännagav förvånansvärt starka kvartalsvisa vinsttal. Japanska småkapslingar underpresterade indexet och Japan bara chefer som körde ‘lång mikro / kort stor cap’ -böcker visade negativ månad på månadens avkastning för november. Marknadsvolatiliteten började minska.

Detta skulle vara en falsk rally, då TOPIX sjönk med 5,5% i december, och negativa alla vinster under föregående månad. Japans hedgefondsförvaltare sänkte både deras netto och brutto exponeringar och gick på semester; Även om selektiva tekniknamn och REITs bidrog till en del fondens prestanda. Nyheten om den nordkoreanska regeringen som reaktiverar sitt kärnprogram, trots att det var förvirrande, hade ingen allvarlig inverkan på de japanska marknaderna, som faktiskt steg under årets sista vecka. Amro Eurekahedge Japan index sänktes marginellt 0,60% för december.

Chefer väntade på att höra regeringens troliga tillkännagivande i början av 2003 av en minskning av utdelningsskatten och ersättning av Masaru Hayami (den mest hatade mannen bland hedgefondsförvaltare) för att leda Bank of Japan kommer han att vara en ‘reformer’ eller från LDP: s gamla vakt, eller matar det?

När våren kom, nådde de flesta av de asiatiska regionala indexerna sina höjder för året, toppade av KOSPI som slog 937 poäng den 18 april. ekonomin återhämtade sig på en rask väg ledde både inhemska och exportära aktier i Sydkorea högre.

Med de statistiska bevisen på ökad efterfrågan på konsumenter över hela regionen i kombination med snabbare intäktsmoment, ökade internationella fondflöden till Asien och förbättrade affärsförtroende ökade många asiatiska hedgefondsförvaltare sina nettoexponeringsnivåer i april 2002 till den högsta nivån de hade haft vid över ett år. Detta förnyade förtroende visade sig vara en fälla.

Under andra delen av april under sommarmånaderna har bekymmer över den amerikanska ekonomin och aktiemarknaderna i kombination med den ekonomiska och politiska turbulensen i Argentina resulterat i kraftiga återhämtningar på flera asiatiska marknader, i synnerhet Korea, Indien och Taiwan. Den koreanska ‘hushållskonsumtion’ berättelsen om att många Asien inklusive Japan hedgefondschefarna släpptes försvann när KOSPI sjönk 11% av det höga under de senaste två veckorna i april. Ökningen av spänningar mellan Pakistan och Indien skadar också de chefer som tungt vägt i indiska mjukvaruföretag. Under den här tiden var den ena ljuspunkten fastlandet Kina, som fortsatte att suga i direkta investeringar från USA och Europa medan dess inhemska konsumtionsutgifter snabbt växte. och därefter var Asien på väg mot en annan recession vid årets slut. Den taiwanesiska halvledar TSMC i slutet av juli gav den svaga 2Q-resultatmeddelandet (och förutsägelsen att 3Q-försäljningen skulle falla) i slutet av juli förblindade investerare och orsakade teknologinamn att dölja ytterligare. Chefer som inte aggressivt sänkte sina brutto och netto långa exponeringar skadades i enlighet därmed. Årets största neddragningar för Asien, inklusive Japan-chefer, inträffade i juni och juli. ABN Amro Eurekahedge Asia-indexet föll 2,3% för de två månaderna.

Som chefer kom tillbaka från sommarsemester föll de asiatiska marknaderna ytterligare under augusti och september. deflation fortsatte nedgången inom teknologisektorerna. Den koreanska konsumtionshistorien hade äntligen återvänt och Koreas bank övertalade lokala banker och finansiella företag att begränsa kredit till konsumenter för att förhindra vad tjänstemän trodde var en växande kreditbubbla. Hongkong fortsatte att lida av en övervärderad valuta och en fallande fastighetsmarknad. även Kina-aktierna noterade på Hongkongbörsen föll på grund av vinsttagande.

Chefer började inse att det inte fanns någon plats att dölja under sommaren och hösten 2002, till skillnad från 2001 när de såg liknande marknadstillfällen. Även företag med god tillväxt och ingen skuld var kraftigt sålda. och vid värderingar som ofta låg under bokfört värde var det svårt att hitta intressanta korta idéer utanför Japan. Chefer fortsatte att minska sina bruttoexponeringar aggressivt och sökte aktivt efter aktier med höga utdelningar. Således var det en stor omställning av tekniknamn (som vanligtvis inte betalar några utdelningar) och inhemska namn med 5 7% utdelning.

Marknaderna stämde generellt under oktober, men terrorismen kom fram till Asien under en månad som såg bombningarna av Sari och Paddy’s nattklubbar på den indonesiska ön Bali. Grupper med anknytning till Al Qaida visade sig senare vara involverade. Jakarta Composite Index föll ursprungligen 11,6%, men marknaderna samlades efter den indonesiska militärens överraskande effektivitet i att arrestera genuina misstänkta och övervakade trodde terroristgrupper i landet. Indonesien hade länge blivit en glömd marknad för de flesta asiatiska hedgefonder och dess förödelser över Oktober och november hade ingen större inverkan på de flesta fonder. I allmänhet var Asien, inklusive japanchefer som handlades bakom marknadsledarna som ökade sina korta positioner i början av oktober, piska när marknaden i Korea, Hongkong och Taiwan studsade i slutet av oktober till november på bättre än Förväntade resultatrapporter.

Nämnandet av en ny uppsättning härskare i mitten av november för kommunistpartiet i Kina, inklusive nominering av Hu Jintao för att ersätta Jiang Zemin som nominellt huvudparti för parti och stat, var länge förväntat och marknaderna tog den fredliga överlämningen positivt. Denna nya ‘fjärde generationen’ av ledare i Kina (som tidigare valdes ‘i mars 2003) ses som skickliga teknokrater som fortsätter att leda Kina genom marknadsreformer.

Efter 11 månader av ständiga marknadsöverraskningar skulle den största överraskningen av alla komma under den sista veckan av året och initieras av politisk utveckling. I Sydkorea hade det något överraskande valet av den liberala Roh Moo-hyunen från det ledande millenniedemokratiska partiet inte negativ effekt på de koreanska marknaderna. Biträdande statssekreterare James Kelley att den nordkoreanska regeringen hade startat sitt kärnvapenprogram och den resulterande krisen chockade investerarna. KOSPI sjönk 11,5% under den sista handelsveckan i december, vilket drog ner de flesta asiatiska hedgefonder med den.